葛劍秋談如何選擇醫(yī)藥龍頭股
核心提示:前上海醫(yī)藥副總裁葛劍秋指出,戰(zhàn)略調(diào)整與執(zhí)行對(duì)醫(yī)藥龍頭股意義重大。葛劍秋曾任職投行瑞銀證券,具有醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)和金融背景。
對(duì)于像哈藥股份(600664,股吧)、華北制藥(600812,股吧)和上海醫(yī)藥(601607,股吧)這樣的A股醫(yī)藥龍頭行業(yè),PE、PB的傳統(tǒng)估值方法已失效,決定其估值的關(guān)鍵因素是公司的戰(zhàn)略調(diào)整和執(zhí)行能力。
哈藥股份(600664.SH)、華北制藥(600812.SH)和上海醫(yī)藥(601607.SH)這樣的醫(yī)藥龍頭企業(yè),從PE、PB看估值很低。
前上海醫(yī)藥副總裁葛劍秋指出,戰(zhàn)略調(diào)整與執(zhí)行對(duì)醫(yī)藥龍頭股意義重大。葛劍秋曾任職投行瑞銀證券,具有醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)和金融背景。
葛劍秋對(duì)記者表示,PB值對(duì)地產(chǎn)類公司有重要參考意義,而醫(yī)藥企業(yè)的不少資產(chǎn)難以足額變現(xiàn),還有些資產(chǎn)變現(xiàn)較難,整體看,這個(gè)指標(biāo)對(duì)醫(yī)藥股的參考意義有限。而PE估值法則較適合成長(zhǎng)型的企業(yè),隨著調(diào)整期的到來(lái),上述醫(yī)藥龍頭企業(yè)的業(yè)績(jī)很可能增長(zhǎng)遲緩甚至是負(fù)增長(zhǎng),此時(shí)用PE估值法也未必合適。
“具體而言,處于調(diào)整期的醫(yī)藥龍頭們,應(yīng)該給投資人看到一個(gè)清晰的未來(lái)發(fā)展脈絡(luò)。那些收入和利潤(rùn)等‘數(shù)字’是有序的下跌的企業(yè),未來(lái)很可能在調(diào)整過(guò)后再度起飛。而對(duì)于這樣的公司,估值會(huì)低但也不應(yīng)該過(guò)低。與此相反,如果龍頭企業(yè)不通過(guò)戰(zhàn)略調(diào)整去解決和消化存在的問(wèn)題,仍一味追求‘數(shù)字’意義上的增長(zhǎng),則難言有未來(lái);還有一點(diǎn)是投資者要注意的,目前醫(yī)藥行業(yè)環(huán)境正在發(fā)生巨變,已經(jīng)經(jīng)營(yíng)不善卻依然投大筆錢去搞基礎(chǔ)設(shè)施的做法風(fēng)險(xiǎn)很大,比如東北制藥(000597,股吧)”
葛劍秋告訴記者,上海醫(yī)藥原有業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力,公司過(guò)去三年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要源于醫(yī)藥商業(yè)方面的并購(gòu),這是相對(duì)容易推進(jìn)的部分。
其實(shí),彼時(shí)的管理層在2009年也制定了四項(xiàng)醫(yī)藥工業(yè)方面為期三年的戰(zhàn)略目標(biāo),分別為:把普藥占銷售收入的比重降到50%,OTC和新藥合計(jì)提升至50%;通過(guò)把生產(chǎn)基地由上海轉(zhuǎn)向中西部地區(qū)和外包兩項(xiàng)手段,緩解制造成本壓力,保持普藥業(yè)務(wù)的毛利率;打破下屬子公司間的割據(jù)狀態(tài),通過(guò)整合資源來(lái)提高效率降低成本;利用A股估值溢價(jià)優(yōu)勢(shì),通過(guò)收購(gòu)國(guó)外的普藥企業(yè)推進(jìn)國(guó)際化。但上述戰(zhàn)略由于阻力太大,始終無(wú)法推動(dòng)。
“有些品種是可以做大的,但在子公司層面推不動(dòng)。比如,第一生化有一個(gè)很強(qiáng)的產(chǎn)品叫丹參酮IIA(2011年銷售額超過(guò)2億元),這個(gè)產(chǎn)品是大包給外邊的醫(yī)藥公司的。但上藥的另一家子公司正大青春寶就有一個(gè)很強(qiáng)的心腦血管的銷售團(tuán)隊(duì),用后者的團(tuán)隊(duì)去做前者的產(chǎn)品,對(duì)集團(tuán)而言是最有利的。但由于小圈子利益很難打破,類似這種收回子公司藥品經(jīng)銷權(quán)、內(nèi)部資源整合優(yōu)化的改革措施很難推進(jìn);又比如,上藥有很好的OTC品種,但提升品牌投入大,子公司難以推動(dòng),需要舉全集團(tuán)的力量才能做好,這就涉及到集團(tuán)運(yùn)營(yíng)體系的改變,而通過(guò)轉(zhuǎn)移生產(chǎn)基地和外包手段來(lái)降低成本,不僅會(huì)觸動(dòng)既得利益,還需質(zhì)量控制體系的改變來(lái)配合,這些戰(zhàn)略目標(biāo)在執(zhí)行層面都是很難推動(dòng)的。”葛劍秋進(jìn)一步向記者分析戰(zhàn)略無(wú)法落實(shí)的原因。
上海醫(yī)藥2011年年報(bào)顯示,通過(guò)加強(qiáng)工商聯(lián)動(dòng),集團(tuán)自產(chǎn)藥品通過(guò)自身分銷渠道配送額約16.4億元。對(duì)此,葛劍秋告訴記者,這個(gè)數(shù)字還有很大的提升空間,也曾經(jīng)是我們?cè)O(shè)計(jì)中的公司利潤(rùn)的重要增長(zhǎng)動(dòng)力,但一直無(wú)法推動(dòng)。
“對(duì)于處于調(diào)整期的醫(yī)藥龍頭股,如果每年都能踏準(zhǔn)節(jié)拍向戰(zhàn)略目標(biāo)有序推進(jìn),即使業(yè)績(jī)暫時(shí)向下走,股價(jià)也會(huì)向上走;否則,即使業(yè)績(jī)向上,股價(jià)還是會(huì)向下,”葛劍秋這樣概括戰(zhàn)略執(zhí)行對(duì)于估值的意義。
這樣看來(lái),上海醫(yī)藥是最好的詮釋:為期三年的戰(zhàn)略目標(biāo)的落空,領(lǐng)軍人物的相繼離職使得改革面臨“虎頭蛇尾”的考驗(yàn),上海醫(yī)藥的股價(jià)也在“內(nèi)斗門”爆發(fā)后跌跌不休。
作者:寧波
責(zé)任編輯:陳竹軒
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