近日，隨著新版基藥目錄公布，市場(chǎng)對(duì)不少“榜上有名”的上市公司寄予厚望。但對(duì)于三大主營(yíng)產(chǎn)品進(jìn)入基藥目錄的以嶺藥業(yè)（002603.SZ）來(lái)說(shuō)，利好恐怕夾雜著擔(dān)憂。

“我們的觀點(diǎn)是，主銷(xiāo)產(chǎn)品盡可能不要進(jìn)入基藥目錄，因?yàn)檫M(jìn)入基藥目錄意味著降價(jià)。” 北大縱橫管理咨詢(xún)集團(tuán)醫(yī)藥合伙人史立臣對(duì)第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)《財(cái)商》記者表示，對(duì)于進(jìn)入基藥目錄的企業(yè)，如果業(yè)績(jī)還想保持原來(lái)的增長(zhǎng)水平，意味著需要很大的市場(chǎng)放量。

根據(jù)以嶺藥業(yè)日前發(fā)布的公告，公司產(chǎn)品通心絡(luò)膠囊、連花清瘟膠囊和公司全資子公司北京以嶺藥業(yè)有限公司產(chǎn)品參松養(yǎng)心膠囊、連花清瘟顆粒進(jìn)入《國(guó)家基本藥物目錄》（2012年版），上述產(chǎn)品2011年占公司主營(yíng)收入的93.21%，2012年前三季度業(yè)績(jī)占比為87.41%.

業(yè)績(jī)有賴(lài)營(yíng)銷(xiāo)渠道建設(shè)

資料顯示，以嶺藥業(yè)入選基藥目錄的產(chǎn)品中，可與之競(jìng)爭(zhēng)的中藥獨(dú)家品種少，且已經(jīng)出現(xiàn)大品種。通心絡(luò)膠囊的最大競(jìng)爭(zhēng)品種是天士力（600535.SH）的復(fù)方丹參滴丸，參松養(yǎng)心膠囊的最大競(jìng)爭(zhēng)品種為穩(wěn)心顆粒，但連花清瘟膠囊目前并沒(méi)有獨(dú)家中藥競(jìng)爭(zhēng)品種。

根據(jù)史立臣的看法，對(duì)于醫(yī)藥公司來(lái)說(shuō)，最好的結(jié)果是二線產(chǎn)品進(jìn)入基藥目錄，因?yàn)槎€產(chǎn)品可能公司的營(yíng)銷(xiāo)情況并不好，一旦進(jìn)入基藥目錄，就有放量的可能，并且不會(huì)影響到主營(yíng)的利潤(rùn)。而對(duì)于以嶺藥業(yè)這種三大主營(yíng)品種進(jìn)入基藥目錄的公司來(lái)說(shuō)，渠道建設(shè)就成了重中之重。

一位不愿透露姓名的行業(yè)分析師則認(rèn)為，強(qiáng)勢(shì)產(chǎn)品進(jìn)入基藥目錄并沒(méi)有什么不好，反而是不強(qiáng)勢(shì)的產(chǎn)品進(jìn)了基藥目錄還要花很多時(shí)間去做營(yíng)銷(xiāo)。

以嶺藥業(yè)財(cái)報(bào)顯示，公司2011年開(kāi)始組織營(yíng)銷(xiāo)隊(duì)伍，產(chǎn)品放量比不上進(jìn)入較早的廠家，但增長(zhǎng)速度還算比較快。目前已覆蓋了全國(guó)1000多個(gè)縣，主要挑選的是人口較多的農(nóng)業(yè)大省。公司的目標(biāo)是計(jì)劃覆蓋2000個(gè)縣以上。

史立臣表示：“現(xiàn)在的醫(yī)藥市場(chǎng)，一個(gè)是政策市場(chǎng)，一個(gè)是純粹商業(yè)市場(chǎng)，政策市場(chǎng)包括醫(yī)保目錄、基藥目錄帶來(lái)的醫(yī)療體系市場(chǎng)，這是需要維護(hù)才能保證公司產(chǎn)品價(jià)格不至于太低的。而商業(yè)市場(chǎng)方面，能不能給合作商提供更深層的服務(wù)是個(gè)大問(wèn)題，如果提供不了深層次的服務(wù)，僅僅增加人，對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)的影響不一定是正向的。”

記者從以嶺藥業(yè)方面了解到，目前公司的營(yíng)銷(xiāo)隊(duì)伍是針對(duì)所有自有專(zhuān)利產(chǎn)品，對(duì)于政策市場(chǎng)和商業(yè)市場(chǎng)的人力投入具體比重公司方面并沒(méi)有明確的數(shù)據(jù)。目前基層營(yíng)銷(xiāo)隊(duì)伍約2000人，分布在全國(guó)各地的縣區(qū)及縣級(jí)以下的衛(wèi)生院、社區(qū)醫(yī)院，針對(duì)基層基藥市場(chǎng)。

2012年三季報(bào)顯示，公司的存貨達(dá)到4.63億元，存貨周轉(zhuǎn)率僅為0.86.上述不愿透露姓名的分析人士表示：“從存貨上看，目前公司的營(yíng)銷(xiāo)體系還是存在一些問(wèn)題的。”

新進(jìn)保健品領(lǐng)域存爭(zhēng)議

以嶺藥業(yè)以絡(luò)病理論帶動(dòng)專(zhuān)利中藥研發(fā)，主要產(chǎn)品分布在心腦血管病、感冒呼吸疾病、 惡性腫瘤、糖尿病、神經(jīng)系統(tǒng)疾病等大病種領(lǐng)域。但公司近年也致力于開(kāi)發(fā)含植物藥成分的保健品和功能性食品，目前已研發(fā)出以嶺牌津力旺保健飲料、以嶺牌怡夢(mèng)保健飲料、西洋參軟膠囊等品種。

2月1日，公司發(fā)布公告稱(chēng)，董事會(huì)審議通過(guò)了《關(guān)于投資建設(shè)保健飲品項(xiàng)目的議案》，項(xiàng)目總投資4800萬(wàn)元，達(dá)產(chǎn)后可新增3.5萬(wàn)噸保健飲品生產(chǎn)能力。項(xiàng)目產(chǎn)品為以嶺牌津力旺保健飲料和以嶺牌怡夢(mèng)保健飲料，分別用于調(diào)節(jié)血糖及改善睡眠。

近年來(lái)我國(guó)功能性飲料市場(chǎng)增長(zhǎng)迅猛，銷(xiāo)售額從2000年的8.4億，激增到2011年的近300億元，平均每年以?xún)晌粩?shù)的速度在增長(zhǎng)。東方證券分析師認(rèn)為，公司預(yù)計(jì)另有保健食品正在進(jìn)行研發(fā)，未來(lái)保健品有望成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

而史立臣并不同意這種看法。“醫(yī)藥企業(yè)做保健品時(shí)間已經(jīng)很長(zhǎng)了，包括一些功能性飲料，真正能實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的，現(xiàn)在市場(chǎng)上還看不到。國(guó)際的醫(yī)藥企業(yè)都已經(jīng)剝離輔業(yè)，把主要力量放到主業(yè)上去，國(guó)內(nèi)企業(yè)可能需要副業(yè)補(bǔ)充利潤(rùn)，但能不能達(dá)到預(yù)期很難說(shuō)。”史立臣認(rèn)為，目前看來(lái)，醫(yī)藥企業(yè)的保健品之路并非想象中的美好。

除了進(jìn)軍保健品領(lǐng)域，公司的化藥產(chǎn)品也籌謀開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)。對(duì)此史立臣認(rèn)為，公司的純化藥產(chǎn)品是否具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力還不得而知，如果存在一些含有中藥成分的化藥產(chǎn)品，實(shí)際上在國(guó)外的準(zhǔn)入方面存在很大問(wèn)題。

“現(xiàn)在一些藥企都在試圖做國(guó)際化，中藥企業(yè)也會(huì)做一些中西合劑的藥品，這種藥品西藥成分可以很明確標(biāo)注出來(lái)，但中藥成分是什么，主治什么也比較難說(shuō)清楚，準(zhǔn)入容易出問(wèn)題。”史立臣表示，國(guó)外市場(chǎng)對(duì)中藥一般歸類(lèi)為保健品，目前在對(duì)療效的認(rèn)同上還存在問(wèn)題。

除此之外，史立臣對(duì)以嶺藥業(yè)的消極看法還由于公司產(chǎn)品線的不明晰。史立臣表示：“公司現(xiàn)在銷(xiāo)售的產(chǎn)品和未來(lái)要培育的產(chǎn)品的結(jié)合度、未來(lái)的產(chǎn)品與現(xiàn)有市場(chǎng)的結(jié)合度還有待觀察，現(xiàn)在的銷(xiāo)售情況看著不錯(cuò)，但是未來(lái)主打什么還沒(méi)看清楚。之前以嶺藥業(yè)說(shuō)自己在糖尿病和腫瘤用藥方面有些突出成就，但到目前為止我并沒(méi)有看到。”

股權(quán)激勵(lì)提振市場(chǎng)信心

近日，公司公布股權(quán)激勵(lì)與限制性股票激勵(lì)計(jì)劃方案，擬向公司董事、中高層管理人員、核心技術(shù)人員共計(jì)148人授予股票期權(quán)與限制性股票總計(jì)1639.4萬(wàn)股，約占公司總股本的2.97%，包括股票期權(quán)458萬(wàn)份，限制性股票1181.4萬(wàn)份；股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)價(jià)格為25.12元，限制性股票的授予價(jià)格為12.78元，公司頒布股權(quán)激勵(lì)有效期為5年。

股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件以2012年凈利潤(rùn)為考核基數(shù)，2014~2016年預(yù)設(shè)最大值為凈利潤(rùn)增長(zhǎng)108%、156%和215%，國(guó)金證券分析師以此測(cè)算公司2013~2014 年凈利潤(rùn)復(fù)合增速為45%，2014~2016 年凈利潤(rùn)復(fù)合增速約為23%；2013~2017 年兩種方案合計(jì)需攤銷(xiāo)的費(fèi)用為1962萬(wàn)、3364萬(wàn)、2782萬(wàn)、1743萬(wàn)和541萬(wàn)元。

受此股權(quán)激勵(lì)方案影響，公司股價(jià)在隨后8個(gè)交易日上漲了15.26%.

但公開(kāi)財(cái)經(jīng)平臺(tái)雪球上，一些普通投資者對(duì)這一計(jì)劃并不買(mǎi)賬，投資者認(rèn)為以嶺藥業(yè)2012年以前的業(yè)績(jī)?cè)鏊俦容^高，達(dá)到那個(gè)業(yè)績(jī)?cè)鏊傧鄬?duì)比較容易。而根據(jù)2012年業(yè)績(jī)快報(bào)，公司報(bào)告期內(nèi)歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)1.89億元，同比下降58.29%.業(yè)績(jī)大幅下滑的原因在于公司主導(dǎo)產(chǎn)品均為膠囊型劑，受“毒膠囊”事件影響深刻。

i美股分析師方永圣認(rèn)為，“毒膠囊”事件對(duì)以嶺藥業(yè)業(yè)績(jī)的影響或已經(jīng)基本消除。但上述不愿透露姓名的分析人士則稱(chēng)：“未來(lái)兩三年該事件的影響還是非常大，短期消除可能性很小，去年到現(xiàn)在的銷(xiāo)售恢復(fù)比起預(yù)期還是有很大的差距。”