近日，隨著新版基藥目錄公布，市場對不少“榜上有名”的上市公司寄予厚望。但對于三大主營產(chǎn)品進入基藥目錄的以嶺藥業(yè)（002603.SZ）來說，利好恐怕夾雜著擔憂。

“我們的觀點是，主銷產(chǎn)品盡可能不要進入基藥目錄，因為進入基藥目錄意味著降價。” 北大縱橫管理咨詢集團醫(yī)藥合伙人史立臣對第一財經(jīng)日報《財商》記者表示，對于進入基藥目錄的企業(yè)，如果業(yè)績還想保持原來的增長水平，意味著需要很大的市場放量。

根據(jù)以嶺藥業(yè)日前發(fā)布的公告，公司產(chǎn)品通心絡(luò)膠囊、連花清瘟膠囊和公司全資子公司北京以嶺藥業(yè)有限公司產(chǎn)品參松養(yǎng)心膠囊、連花清瘟顆粒進入《國家基本藥物目錄》（2012年版），上述產(chǎn)品2011年占公司主營收入的93.21%，2012年前三季度業(yè)績占比為87.41%.

業(yè)績有賴營銷渠道建設(shè)

資料顯示，以嶺藥業(yè)入選基藥目錄的產(chǎn)品中，可與之競爭的中藥獨家品種少，且已經(jīng)出現(xiàn)大品種。通心絡(luò)膠囊的最大競爭品種是天士力（600535.SH）的復(fù)方丹參滴丸，參松養(yǎng)心膠囊的最大競爭品種為穩(wěn)心顆粒，但連花清瘟膠囊目前并沒有獨家中藥競爭品種。

根據(jù)史立臣的看法，對于醫(yī)藥公司來說，最好的結(jié)果是二線產(chǎn)品進入基藥目錄，因為二線產(chǎn)品可能公司的營銷情況并不好，一旦進入基藥目錄，就有放量的可能，并且不會影響到主營的利潤。而對于以嶺藥業(yè)這種三大主營品種進入基藥目錄的公司來說，渠道建設(shè)就成了重中之重。

一位不愿透露姓名的行業(yè)分析師則認為，強勢產(chǎn)品進入基藥目錄并沒有什么不好，反而是不強勢的產(chǎn)品進了基藥目錄還要花很多時間去做營銷。

以嶺藥業(yè)財報顯示，公司2011年開始組織營銷隊伍，產(chǎn)品放量比不上進入較早的廠家，但增長速度還算比較快。目前已覆蓋了全國1000多個縣，主要挑選的是人口較多的農(nóng)業(yè)大省。公司的目標是計劃覆蓋2000個縣以上。

史立臣表示：“現(xiàn)在的醫(yī)藥市場，一個是政策市場，一個是純粹商業(yè)市場，政策市場包括醫(yī)保目錄、基藥目錄帶來的醫(yī)療體系市場，這是需要維護才能保證公司產(chǎn)品價格不至于太低的。而商業(yè)市場方面，能不能給合作商提供更深層的服務(wù)是個大問題，如果提供不了深層次的服務(wù)，僅僅增加人，對未來業(yè)績的影響不一定是正向的。”

記者從以嶺藥業(yè)方面了解到，目前公司的營銷隊伍是針對所有自有專利產(chǎn)品，對于政策市場和商業(yè)市場的人力投入具體比重公司方面并沒有明確的數(shù)據(jù)。目前基層營銷隊伍約2000人，分布在全國各地的縣區(qū)及縣級以下的衛(wèi)生院、社區(qū)醫(yī)院，針對基層基藥市場。

2012年三季報顯示，公司的存貨達到4.63億元，存貨周轉(zhuǎn)率僅為0.86.上述不愿透露姓名的分析人士表示：“從存貨上看，目前公司的營銷體系還是存在一些問題的。”

新進保健品領(lǐng)域存爭議

以嶺藥業(yè)以絡(luò)病理論帶動專利中藥研發(fā)，主要產(chǎn)品分布在心腦血管病、感冒呼吸疾病、 惡性腫瘤、糖尿病、神經(jīng)系統(tǒng)疾病等大病種領(lǐng)域。但公司近年也致力于開發(fā)含植物藥成分的保健品和功能性食品，目前已研發(fā)出以嶺牌津力旺保健飲料、以嶺牌怡夢保健飲料、西洋參軟膠囊等品種。

2月1日，公司發(fā)布公告稱，董事會審議通過了《關(guān)于投資建設(shè)保健飲品項目的議案》，項目總投資4800萬元，達產(chǎn)后可新增3.5萬噸保健飲品生產(chǎn)能力。項目產(chǎn)品為以嶺牌津力旺保健飲料和以嶺牌怡夢保健飲料，分別用于調(diào)節(jié)血糖及改善睡眠。

近年來我國功能性飲料市場增長迅猛，銷售額從2000年的8.4億，激增到2011年的近300億元，平均每年以兩位數(shù)的速度在增長。東方證券分析師認為，公司預(yù)計另有保健食品正在進行研發(fā)，未來保健品有望成為公司新的利潤增長點。

而史立臣并不同意這種看法。“醫(yī)藥企業(yè)做保健品時間已經(jīng)很長了，包括一些功能性飲料，真正能實現(xiàn)利潤的，現(xiàn)在市場上還看不到。國際的醫(yī)藥企業(yè)都已經(jīng)剝離輔業(yè)，把主要力量放到主業(yè)上去，國內(nèi)企業(yè)可能需要副業(yè)補充利潤，但能不能達到預(yù)期很難說。”史立臣認為，目前看來，醫(yī)藥企業(yè)的保健品之路并非想象中的美好。

除了進軍保健品領(lǐng)域，公司的化藥產(chǎn)品也籌謀開拓國際市場。對此史立臣認為，公司的純化藥產(chǎn)品是否具有國際競爭力還不得而知，如果存在一些含有中藥成分的化藥產(chǎn)品，實際上在國外的準入方面存在很大問題。

“現(xiàn)在一些藥企都在試圖做國際化，中藥企業(yè)也會做一些中西合劑的藥品，這種藥品西藥成分可以很明確標注出來，但中藥成分是什么，主治什么也比較難說清楚，準入容易出問題。”史立臣表示，國外市場對中藥一般歸類為保健品，目前在對療效的認同上還存在問題。

除此之外，史立臣對以嶺藥業(yè)的消極看法還由于公司產(chǎn)品線的不明晰。史立臣表示：“公司現(xiàn)在銷售的產(chǎn)品和未來要培育的產(chǎn)品的結(jié)合度、未來的產(chǎn)品與現(xiàn)有市場的結(jié)合度還有待觀察，現(xiàn)在的銷售情況看著不錯，但是未來主打什么還沒看清楚。之前以嶺藥業(yè)說自己在糖尿病和腫瘤用藥方面有些突出成就，但到目前為止我并沒有看到。”

股權(quán)激勵提振市場信心

近日，公司公布股權(quán)激勵與限制性股票激勵計劃方案，擬向公司董事、中高層管理人員、核心技術(shù)人員共計148人授予股票期權(quán)與限制性股票總計1639.4萬股，約占公司總股本的2.97%，包括股票期權(quán)458萬份，限制性股票1181.4萬份；股權(quán)激勵的行權(quán)價格為25.12元，限制性股票的授予價格為12.78元，公司頒布股權(quán)激勵有效期為5年。

股權(quán)激勵行權(quán)條件以2012年凈利潤為考核基數(shù)，2014~2016年預(yù)設(shè)最大值為凈利潤增長108%、156%和215%，國金證券分析師以此測算公司2013~2014 年凈利潤復(fù)合增速為45%，2014~2016 年凈利潤復(fù)合增速約為23%；2013~2017 年兩種方案合計需攤銷的費用為1962萬、3364萬、2782萬、1743萬和541萬元。

受此股權(quán)激勵方案影響，公司股價在隨后8個交易日上漲了15.26%.

但公開財經(jīng)平臺雪球上，一些普通投資者對這一計劃并不買賬，投資者認為以嶺藥業(yè)2012年以前的業(yè)績增速比較高，達到那個業(yè)績增速相對比較容易。而根據(jù)2012年業(yè)績快報，公司報告期內(nèi)歸屬上市公司股東的凈利潤1.89億元，同比下降58.29%.業(yè)績大幅下滑的原因在于公司主導(dǎo)產(chǎn)品均為膠囊型劑，受“毒膠囊”事件影響深刻。

i美股分析師方永圣認為，“毒膠囊”事件對以嶺藥業(yè)業(yè)績的影響或已經(jīng)基本消除。但上述不愿透露姓名的分析人士則稱：“未來兩三年該事件的影響還是非常大，短期消除可能性很小，去年到現(xiàn)在的銷售恢復(fù)比起預(yù)期還是有很大的差距。”