近年來，涉及醫(yī)保個(gè)人賬戶調(diào)整、執(zhí)業(yè)藥師規(guī)范監(jiān)管、集中帶量采購(gòu)、醫(yī)院門診統(tǒng)籌等方面的政策相繼推出并積極落實(shí)推進(jìn)，院外藥品零售市場(chǎng)的規(guī)范性和重要性逐漸提升。同時(shí)，近兩年互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領(lǐng)域相關(guān)政策不斷完善，政策機(jī)遇有望持續(xù)賦能院外藥品零售市場(chǎng)，預(yù)計(jì)未來3～5年有望成為醫(yī)藥連鎖零售行業(yè)的高速發(fā)展期。

藥品網(wǎng)售監(jiān)管持續(xù)加強(qiáng) 線上線下融合趨勢(shì)顯著

新冠肺炎疫情發(fā)生以來，“互聯(lián)網(wǎng)+”醫(yī)療相關(guān)文件密集出臺(tái)。2020年，國(guó)家醫(yī)保局印發(fā)《關(guān)于全面推廣應(yīng)用醫(yī)保電子憑證的通知》，國(guó)家醫(yī)保局、國(guó)家衛(wèi)生健康委發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)新冠肺炎疫情防控期間開展“互聯(lián)網(wǎng)+”醫(yī)保服務(wù)的指導(dǎo)意見》，提出推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)診療、在線醫(yī)保結(jié)算等舉措。

同時(shí)，電子處方開具及網(wǎng)售藥品規(guī)范性加強(qiáng)。2022年3月15日，國(guó)家衛(wèi)生健康委辦公廳、國(guó)家中醫(yī)藥管理局辦公室聯(lián)合發(fā)布《互聯(lián)網(wǎng)診療監(jiān)管細(xì)則（試行）》，明確醫(yī)療機(jī)構(gòu)開展互聯(lián)網(wǎng)診療活動(dòng)處方應(yīng)由接診醫(yī)師本人開具，嚴(yán)禁使用人工智能等自動(dòng)生成處方、處方開具前向患者提供藥品、以商業(yè)目的進(jìn)行統(tǒng)方等行為，進(jìn)一步規(guī)范線上處方開具。5月9日，國(guó)家藥監(jiān)局綜合司就《中華人民共和國(guó)藥品管理法實(shí)施條例（修訂草案征求意見稿）》征求意見。該征求意見稿提出，第三方平臺(tái)提供者應(yīng)當(dāng)建立藥品網(wǎng)絡(luò)銷售質(zhì)量管理體系，且不得直接參與藥品網(wǎng)絡(luò)銷售活動(dòng)。9月1日，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)管總局發(fā)布《藥品網(wǎng)絡(luò)銷售監(jiān)督管理辦法》，明確從事藥品網(wǎng)絡(luò)銷售的，應(yīng)當(dāng)是具備保證網(wǎng)絡(luò)銷售藥品安全能力的藥品上市許可持有人或者藥品經(jīng)營(yíng)企業(yè)；藥品網(wǎng)絡(luò)銷售企業(yè)應(yīng)當(dāng)按照經(jīng)過批準(zhǔn)的經(jīng)營(yíng)方式和經(jīng)營(yíng)范圍經(jīng)營(yíng)。未來互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)及線下藥店監(jiān)管一致性，將有助于促進(jìn)行業(yè)規(guī)范發(fā)展，實(shí)現(xiàn)良性競(jìng)爭(zhēng)。

近年來，醫(yī)藥零售龍頭企業(yè)已開始大力布局自有線上零售業(yè)務(wù)以及互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院診療體系，未來有望通過區(qū)域性會(huì)員體系優(yōu)勢(shì)向線上診療體系導(dǎo)流，打造線上線下互聯(lián)網(wǎng)診療閉環(huán)?？紤]到患者對(duì)本地線下公立醫(yī)院醫(yī)生的認(rèn)同及信賴感更強(qiáng)（本地會(huì)員對(duì)接本地醫(yī)生），連鎖龍頭企業(yè)會(huì)員體系成熟且具備線下門店布局及藥品供應(yīng)鏈盈利模式優(yōu)勢(shì)等，預(yù)計(jì)連鎖龍頭企業(yè)布局的基于屬地化互聯(lián)網(wǎng)診療模式的新零售生態(tài)具備較強(qiáng)發(fā)展確定性，中長(zhǎng)期看醫(yī)保線上付費(fèi)診療體系的對(duì)接有望成為行業(yè)新增長(zhǎng)點(diǎn)。

門診共濟(jì)保障機(jī)制快速推進(jìn) 零售藥店增量空間可期

2021年4月，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于建立健全職工基本醫(yī)療保險(xiǎn)門診共濟(jì)保障機(jī)制的指導(dǎo)意見》（以下簡(jiǎn)稱《意見》），明確將符合條件的零售藥店納入統(tǒng)籌基金結(jié)算范圍，擴(kuò)大支付范圍，符合條件的“互聯(lián)網(wǎng)+”醫(yī)療服務(wù)也納入基本醫(yī)療保障范圍。

《意見》明確，個(gè)人賬戶可用于支付在定點(diǎn)醫(yī)療機(jī)構(gòu)就醫(yī)，以及在定點(diǎn)零售藥店購(gòu)買藥品、醫(yī)療器械和醫(yī)用耗材發(fā)生的個(gè)人負(fù)擔(dān)費(fèi)用，并探索用于家屬參加城鄉(xiāng)居民基本醫(yī)保等個(gè)人繳費(fèi)。預(yù)計(jì)未來推行后，個(gè)人賬戶支付范圍有望拓寬，同時(shí)慢病用藥支付額度有望加大。另外，《意見》明確符合條件的“互聯(lián)網(wǎng)+”醫(yī)療服務(wù)同樣納入基本醫(yī)療保障范圍，未來定點(diǎn)零售藥店在基本醫(yī)療保障服務(wù)過程中可以發(fā)揮更重要、更積極的作用。

《意見》明確，在職職工個(gè)人繳費(fèi)部分仍然計(jì)入本人個(gè)人賬戶；退休人員個(gè)人賬戶由統(tǒng)籌基金按定額劃入，劃入額度逐步調(diào)整到統(tǒng)籌地區(qū)實(shí)施此項(xiàng)改革當(dāng)年基本養(yǎng)老金平均水平的2%左右。各統(tǒng)籌地區(qū)可設(shè)置3年左右的過渡期，逐步實(shí)現(xiàn)改革目標(biāo)。

這種情況下，醫(yī)藥零售龍頭企業(yè)的渠道價(jià)值進(jìn)一步凸顯。近期，部分地區(qū)已加快推進(jìn)門診統(tǒng)籌，如河北省醫(yī)保局于今年5月份發(fā)布通知，擬將符合條件的定點(diǎn)零售藥店納入門診保障范圍試點(diǎn)，開通門診費(fèi)用直接結(jié)算（2022年底前各統(tǒng)籌區(qū)所轄縣/市/區(qū)至少要確定1～2家門診保障定點(diǎn)藥店），藥店對(duì)接門診統(tǒng)籌模式已開始逐步落地。預(yù)計(jì)未來全國(guó)存量醫(yī)保門店面臨規(guī)范化洗牌，單純依靠地域和固有醫(yī)保資源的中小連鎖企業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力將加大，行業(yè)集中度有望加速提升，有能力和資格對(duì)接門診統(tǒng)籌的門店將持續(xù)向頭部企業(yè)集中。具備規(guī)范化運(yùn)營(yíng)能力、專業(yè)化服務(wù)能力的龍頭企業(yè)與上游工業(yè)企業(yè)合作空間有望加大，在品類和渠道方面實(shí)現(xiàn)全方位、專業(yè)化的深化合作，DTP、特慢病藥房以及新零售業(yè)務(wù)等多元服務(wù)業(yè)態(tài)有望迎來蓬勃發(fā)展。

藥品“雙通道”穩(wěn)步推進(jìn) 院外渠道價(jià)值進(jìn)一步凸顯

2021年5月，國(guó)家醫(yī)保局、國(guó)家衛(wèi)生健康委印發(fā)《關(guān)于建立完善國(guó)家醫(yī)保談判藥品“雙通道”管理機(jī)制的指導(dǎo)意見》（以下簡(jiǎn)稱《指導(dǎo)意見》），明確重點(diǎn)將臨床價(jià)值高、需求迫切、費(fèi)用高、替代性不高的藥品納入“雙通道”，同時(shí)從國(guó)家層面明確將定點(diǎn)零售藥店納入醫(yī)保藥品供應(yīng)保障范圍（支付標(biāo)準(zhǔn)與醫(yī)療機(jī)構(gòu)統(tǒng)一）。同年9月，國(guó)家醫(yī)保局、國(guó)家衛(wèi)生健康委進(jìn)一步發(fā)布通知，明確要求各省、自治區(qū)、直轄市及新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)醫(yī)保局、衛(wèi)生健康委“扎實(shí)推進(jìn)‘雙通道’管理”。經(jīng)過一年試行，“雙通道”全國(guó)推廣已成高確定性趨勢(shì)。

《指導(dǎo)意見》明確了定點(diǎn)藥店遴選程序和原則，提出信息化方面與醫(yī)保信息平臺(tái)、電子處方平臺(tái)對(duì)接，藥品管理方面要建立符合要求的儲(chǔ)存、配送體系，醫(yī)?；鸨O(jiān)管方面采取更嚴(yán)格的措施。從監(jiān)管及競(jìng)爭(zhēng)角度，預(yù)計(jì)具備規(guī)模及管理優(yōu)勢(shì)的行業(yè)龍頭有望對(duì)接更多品種。疊加執(zhí)業(yè)藥師監(jiān)管、稅務(wù)監(jiān)管、社保繳納等監(jiān)管措施的加快出臺(tái)并嚴(yán)格執(zhí)行，藥店分類分級(jí)及相關(guān)行業(yè)規(guī)范性政策有望推出。

《指導(dǎo)意見》明確完善統(tǒng)一支付政策，確保藥品得到合理支付，減輕患者負(fù)擔(dān)，優(yōu)化經(jīng)辦管理服務(wù)。醫(yī)藥零售行業(yè)有望通過處方流轉(zhuǎn)承接國(guó)家談判藥品落地，同時(shí)為患者提供更專業(yè)的藥事服務(wù)，能夠更好地接洽商保的多元支付體制，促進(jìn)醫(yī)保資源重新配置。同時(shí)，預(yù)計(jì)政策推行后，零售渠道議價(jià)能力進(jìn)一步增強(qiáng)。預(yù)計(jì)率先對(duì)接處方流轉(zhuǎn)平臺(tái)、具備專業(yè)化服務(wù)能力的龍頭企業(yè)有望與上游工業(yè)加大合作空間，在品類和渠道方面實(shí)現(xiàn)全方位、專業(yè)化的深化合作，DTP、特慢病藥房等多元化業(yè)態(tài)有望迎來蓬勃發(fā)展，院外渠道價(jià)值進(jìn)一步凸顯。

龍頭上市公司憑借專業(yè)化布局積極爭(zhēng)取“雙通道”門店資質(zhì)，截至2022年初，老百姓、益豐藥房、大參林擁有的“雙通道”門店均超過100家，后續(xù)國(guó)家談判品種放量有望帶來院內(nèi)患者外流，并帶動(dòng)其他品類銷售增長(zhǎng)，“雙通道”門店增量貢獻(xiàn)值得期待。

業(yè)績(jī)壓制因素逐步消除 全年恢復(fù)性增長(zhǎng)具備高確定性

由于2020年防疫物資銷售旺盛的基數(shù)效應(yīng)、部分地區(qū)“四類藥品”（退熱藥、止咳藥、抗生素和抗病毒藥品）限制銷售等階段性影響，2021年醫(yī)藥零售板塊收入及利潤(rùn)增長(zhǎng)同步回落。2022年一季度板塊整體收入增速已有所恢復(fù)，行業(yè)盈利有望重回符合市場(chǎng)預(yù)期的快速增長(zhǎng)軌道。

近年來，國(guó)家藥品集中帶量采購(gòu)持續(xù)推進(jìn)，同時(shí)受新冠肺炎疫情影響，部分醫(yī)院科室接診階段性受限，慢病患者大量用藥需求流向院外渠道。龍頭上市公司有望憑借布局優(yōu)勢(shì)及專業(yè)化服務(wù)能力實(shí)現(xiàn)增量消費(fèi)群體的留存。中長(zhǎng)期來看，中藥、非藥品等有望長(zhǎng)期保持旺盛需求，同時(shí)全國(guó)集采、“雙通道”及門診統(tǒng)籌推進(jìn)下醫(yī)藥零售渠道議價(jià)能力增強(qiáng)，較高的門店數(shù)量增速及盈利能力有望獲得長(zhǎng)期保障。（作者單位：中信證券）